【投资要点】
(相关资料图)
深耕精密加工和智能装备领域，核心业务包括涡轮增压器与新能源汽车零部件精密加工。2022 年，公司汽车零部件收入占到总营收的91.76%。贝斯特具有领先行业的成本控制能力，2020-2022 年的汽车零部件毛利率分别为38.9%/34.5%/33.6%，远高于其竞争对手。公司快速布局新能源汽车轻量化产品，并在充电转换器壳体、底盘支架以及减震塔等轻量化结构件方面持续发力。2022 年贝斯特新能源业务产能利用率提升至69.2%，新能源业务贡献9153.4 万元，同比+122.7%。
全球涡轮增压器市场预计于2024 年达峰，传统涡轮增压器业务营收稳定增长。盖瑞特2022 年年报显示，全球涡轮增压器的总产量将从2022 年的约4600 万台增加到2024 年的约4800 万台。行业中短期增长受益于涡轮增压器渗透率的提高和混合动力车型与商用车销量增长。涡轮增压器业务作为贝斯特的核心主营业务，2021-2022 年贝斯特涡轮增压器业务收入7.81/8.77 亿元，同比+12.0%/12.3%,快于行业规模平均增速，贡献当年总营收的74.9%/73.9%/79.9%。
借助头部客户绑定优势与产能扩张，贝斯特在TIER2 厂商中份额增长。
2021 年，涡轮增压器前四大TIER1 供应商占据78%的市场份额，市场集中度较高。2020-2022 年，全球涡轮增压器行业尚处在市场规模缓慢增长期间，头部两大供应商盖瑞特与康明斯的涡轮增压器业务净销售额增长快于行业规模增速，头部效应显著。贝斯特受益于下游客户盖瑞特营收的快速增长，通过扩建560 万套涡轮增压器零部件产能，在商用车和乘用车的涡轮增压器市场的份额快速提升，营收增速在四家国内上市TIER2 供应商中排名靠前。
基于精密加工多年积累，新能源汽车零部件精密加工业务蓄势待发。
贝斯特基于工装夹具生产的多年积累，利用原有压铸工艺，开启新能源增长极。通过收购苏州赫贝斯进入北美客户产业链，随着新能源领域客户不断拓展，公司现有客户覆盖国际国内一流主机厂商，2023 年底预计安徽六期新能源工厂落成，将极大增加贝斯特在新能源压铸件领域的产能。
全面布局直线滚动功能布局，工业母机战略全面开启。公司设立全资子公司无锡宇华精机有限公司，全面布局直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业三大市场进行大力开拓，快速切入“工业母机”新赛道。
【投资建议】
短期，受益于涡轮增压器渗透率提升、混动汽车销量增长和商用车销量的回弹，全球及中国涡轮增压器行业规模保持增长趋势。贝斯特通过与头部厂商盖瑞特的深度绑定和产能扩张，在TIER2 厂商中份额提升，其涡轮增压器业务增速有望超行业增速；中期，随着140 万套轻量化结构件达产、安徽新能源工厂的产能释放和客户拓展，新能源精密加工业务将成为公司的新增长极；长期，公司进入工业母机新赛道，全面布局直线滚动功能部件，业务结构持续高端化，有望迎来营收与估值的双重增长。
我们预计公司2023 年-2025 年营收分别为13.24/16.52/19.93 亿元，归母净利润分别为2.70/3.27/4.02 亿元，对应EPS 分别为1.35/1.63/2.01元，对应2023-2025 年PE 值分别为18/15/12 倍。行业对比情况来看，2023 年行业可比公司一致预期PE 的平均值为17 倍，考虑到公司新能源业务和工业母机战略的导入，给予公司2023 年20 倍PE，对应12个月目标价27 元，上调至买入评级。
【风险提示】
混动车型和商用车销量增长不及预期
贝斯特市场份额拓展不及预期
轻量化结构件产销率不及预期
安徽新能源工厂建设不及预期
新能源精密加工领域客户拓展不及预期
大客户盖瑞特涡轮增压器营收不及预期
工业母机业务进展不及预期
