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申港证券股份有限公司曹旭特,卢宇峰近期对科博达进行研究并发布了研究报告《年报点评报告：毛利率短期承压 新产品放量可期》，本报告对科博达给出买入评级，当前股价为54.32元。
科博达(603786)
事件：
公司发布2022年报和2023Q1季报。2022年公司实现营业收入33.84亿元，同比增长20.57%，实现归母净利润4.5亿元，同比增长15.78%；其中2022Q4营业收入9.64亿元，同比增长26.46%，环比增长2.97%，归母净利润0.89亿元，同比下降24.08%，环比下降45.36%。2023Q1公司实现营业收入9.13亿元，同比增长24.03%，环比下降5.25%，归母净利润1.32亿元，同比增长43.78%，环比增长48.6%。
投资摘要：
新项目定点保持增长，新老业务同时发力。2022年公司获得比亚迪、理想、小鹏、吉利等客户新定点项目91个，预计整个生命周期销量15000多万只，其中宝马、奥迪、德国大众、Stellantis、戴姆勒、福特等客户全球项目8个，预计整个生命周期销量8700多万只。宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器。PDLC控制器产品获得戴姆勒和福特全球项目定点，Smartlight扩展到一汽大众、奥迪PPE全球平台。截至2022年底，在研项目合计155个，预计整个生命周期销量23000万只，其中宝马、保时捷、玛莎拉蒂、奥迪、大众、Stellantis、德国道依茨等客户全球项目12个，预计整个生命周期销量9500万只。原定点项目量产放量，大灯控制器、电磁阀和电机控制系统业务收入同比分别增长20%、26%、33%。新业务陆续量产，氛围灯、座舱数据电源产品、底盘控制器和智能执行器业务收入同比分别增长74%、81%、4445%、173%。
照明控制系统是基本盘，能源管理系统大幅增长。分产品看，2022年照明控制系统收入17.35亿元，同比增长25.76%，除大众外，宝马、雷诺、福特灯控产品开始放量，氛围灯、尾灯增速较快；电机控制系统收入6.22亿元，同比增长2.88%，智能执行器收入增长迅速，但商用车相关产品收入有所下滑；能源管理系统收入1.24亿元，同比增长81.24%，底盘控制器收入快速起量；车载电器与电子收入6.72亿元，同比增长27.94%，电磁阀和USB贡献主要增量；其他汽车零部件收入1.23亿元，同比下降23.96%，主要受商用车销量下滑影响。2023Q1照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子和其他汽车零部件收入同比+25.73%、+19.71%、+120.98%、+13.51%和-4.1%。
毛利率2022Q4短期承压，2023Q1恢复增长。2022年毛利率32.89%，同比下降1.67pct；其中2022Q4毛利率28.26%，同比下降5.55pct，环比下降6.77pct。我们认为主要是原材料价格上涨和能源管理系统占比提升导致。2022年照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子和其他汽车零部件毛利率分别为30.99%、30.74%、16.05%、32.14%和46.47%，同比-2.06pct、-4.21pct、+15.84pct、-3.5pct和-1.56pct。2023Q1毛利率31.32pct，环比回升3.06pct。
研发保持高增，业务布局加速。2022年公司研发费用3.74亿元，同比增长23.15%，研发费率11.06%，同比上升0.23pct；2023Q1研发费用0.96亿元，同比增长15.15%，环比下降6.5%，研发费率10.51%，同比下降0.81pct，环比下降0.14pct。公司在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制、下一代大灯控制技术、座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品和车窗玻璃调控变色等关键技术领域不断提升竞争力，进一步扩展新的产品线，提高单车价值量。公司投资设立日本全资子公司，计划2023年完成欧洲工厂选址并开启厂房建设工作，完成北美工厂可行性研究等准备工作；与控股股东共同设立上海科博达智能科技有限公司，布局智能驾驶业务；与新传思科技股份有限公司共同设立嘉兴科赛思智控技术有限公司，开展车载超声波传感器相关产品的研发、生产和销售，积极布局感知融合硬件领域；设立科博达（安徽）汽车电子有限公司，主要面向比亚迪、安徽大众、蔚来、长安等客户市场，就近提供产品生产配套。
投资建议：
我们预测公司2023-2025年营业收入为43.1亿元、53.9亿元、67.2亿元，同比增长27.5%、25%、24.6%，归母净利润为5.6亿元、6.9亿元、8.3亿元，同比增长23.7%、23.4%、21.5%，对应PE分别为39.9、32.3、26.6倍。考虑公司作为国内灯控龙头，新产品新客户拓展顺利，给予公司2023年50倍PE的估值，对应股价68.91元，市值278.4亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
汽车销量不及预期，汇率波动风险，客户集中度较高风险，芯片短缺，原材料价格上涨，行业竞争加剧，技术迭代不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券蒋颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.54亿，根据现价换算的预测PE为33.94。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为77.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科博达（603786）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
